2017年，中國經(jīng)濟(jì)10大預(yù)測(cè)

       在人民幣匯率承壓的情況下，中國國債收益率需要維持與美國國債收益率一定的利差，才能降低資金進(jìn)一步外流的壓力，事實(shí)上，2012年之后，中美兩國利差一直維持在很緊的區(qū)間內(nèi)，而2017年美國國債收益率大概率繼續(xù)上升，增加了中國市場(chǎng)化利率抬升的壓力。

       即將到來的2017年，好壞消息參半。以美國為首的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)有望迎來一個(gè)經(jīng)濟(jì)小陽春，中國經(jīng)濟(jì)是否能夠加入這一隊(duì)列？很不幸，我們的水晶球看到了相反的痕跡。前些年中國進(jìn)行了過多的錯(cuò)誤投資，這些規(guī)模巨大的投資有助于維護(hù)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增速，卻導(dǎo)致投資回報(bào)率的持續(xù)降低，種下了今日內(nèi)需缺乏的根源。基于此，我們的量化預(yù)測(cè)模型提出了2017年十大預(yù)測(cè)如下。

1、中國經(jīng)濟(jì)反彈？  不會(huì)！

        2016年下半年中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)的數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，主要推動(dòng)力來自于超大規(guī)模的財(cái)政刺激、房地產(chǎn)熱潮與補(bǔ)庫存運(yùn)動(dòng)。長(zhǎng)達(dá)52月的負(fù)PPI壓力下，上游行業(yè)投資不足，供應(yīng)鏈處于緊平衡狀態(tài)，在限產(chǎn)量（而非去產(chǎn)能）政策主導(dǎo)之下形成事實(shí)上的價(jià)格托拉斯，加強(qiáng)了補(bǔ)庫存力度。由此導(dǎo)致的上游行業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇（國企占比較高）改善了表面數(shù)據(jù)，但本質(zhì)上僅是利潤(rùn)在不同行業(yè)與不同所有制企業(yè)中的再配置，這事實(shí)上進(jìn)一步壓制了制造業(yè)、私企的利潤(rùn)預(yù)期與投資動(dòng)力。這一再配置也得到房地產(chǎn)、汽車等局部熱點(diǎn)行業(yè)的支持，而隨著明年局部熱點(diǎn)行業(yè)動(dòng)力不存，投資中房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資將遭遇下行壓力，基建投資將不足以彌補(bǔ)前兩者的下滑。在終端需求疲弱、滯脹威脅之下，補(bǔ)庫存可能提前夭折。出口則繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。如此，按照我們模型預(yù)測(cè)額，明年中國GDP增速將進(jìn)一步下滑到6.4%左右水平。

2、人民幣企穩(wěn)？   不會(huì)！

       曾有人專文論述過人民幣貶值邏輯，認(rèn)為人民幣資產(chǎn)投資回報(bào)率下滑才是真實(shí)原因，這決定了人民幣貶值將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。但這并不等同于人民幣直線貶值。2017年隨著美元的階段性轉(zhuǎn)折與震蕩，人民幣對(duì)美元匯率有可能出現(xiàn)較大幅度震蕩。不過，最終，到2017年人民幣兌美元匯率仍舊可能貶值至7.2~7.3一線，貶值幅度約5%。

3、通脹復(fù)熾？   不會(huì)！

       國內(nèi)一般賣方模型看通脹，會(huì)重視食品甚至豬肉對(duì)CPI的推動(dòng)，這不夠深刻。表面看，基于CPI與豬肉的高聯(lián)動(dòng)性、豬肉價(jià)格的高波動(dòng)率，這樣分析似乎有道理，但事實(shí)上，背后的隱秘邏輯環(huán)節(jié)在于：1）其他因素導(dǎo)致的低端勞動(dòng)力成本上揚(yáng)，會(huì)推動(dòng)食品價(jià)格上升；2）勞動(dòng)生產(chǎn)率增速會(huì)影響成本上升傳遞為價(jià)格上升的比例；3）價(jià)格上升預(yù)期導(dǎo)致的供應(yīng)者庫存決策變化。這三個(gè)環(huán)節(jié)揭示出，通貨膨脹的真正動(dòng)力，在于終端需求上升與勞動(dòng)生產(chǎn)率停滯之間的矛盾對(duì)物價(jià)的推升，并被加庫存決策所放大，豬肉、食品價(jià)格的同步變化則是這一邏輯的副產(chǎn)品。以此而論，將通貨膨脹追蹤到豬肉并未完成分析任務(wù)、也不能對(duì)未來正確把握。按照我們的模型分析，明年終端需求仍舊疲弱，失業(yè)壓力將會(huì)加劇，工薪增速降低，通貨膨脹不具備持續(xù)高漲的基礎(chǔ)。很可能到春節(jié)左右，中國通貨膨脹壓力將會(huì)減弱，之后震蕩下行，全年而言均值在1.8%以下。

4、流動(dòng)性拐點(diǎn)到來？ 

     兩個(gè)重大趨勢(shì)將會(huì)貫穿2017年，并引導(dǎo)流動(dòng)性減少。

       首先，國債收益率等市場(chǎng)化利率將會(huì)繼續(xù)走高。在人民幣匯率承壓的情況下，中國國債收益率需要維持與美國國債收益率一定的利差，才能降低資金進(jìn)一步外流的壓力，事實(shí)上，2012年之后，中美兩國利差一直維持在很緊的區(qū)間內(nèi)，而2017年美國國債收益率大概率繼續(xù)上升，增加了中國市場(chǎng)化利率抬升的壓力。另一方面，面對(duì)匯率壓力、資產(chǎn)泡沫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，央行將不得不實(shí)施偏緊縮的政策，機(jī)構(gòu)降低杠桿的動(dòng)作可能貫穿一年，也會(huì)對(duì)利率有抬升影響。

第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用需求可能繼續(xù)降低。2016年信貸需求的主要貢獻(xiàn)者——家庭房貸——將減少，其缺口無法被制造業(yè)、基建信貸所抵消。利率提升與信用創(chuàng)造降低，兩者的合力結(jié)果，是中國流動(dòng)性盛宴終結(jié)。代替資產(chǎn)荒，資金荒會(huì)越來越多地被人關(guān)注，小型銀行等機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)將更行凸顯。

5、債務(wù)違約加劇？  會(huì)的！

       雖然上游行業(yè)與不少國企通過2016年的大宗商品價(jià)格上揚(yáng)而贏來利潤(rùn)拐點(diǎn)，降低了這些領(lǐng)域債務(wù)違約壓力，但這一壓力并未消失，而是轉(zhuǎn)移到別的領(lǐng)域。從根本意義上講，2016年中國資產(chǎn)回報(bào)率情況并未有本質(zhì)改善，我們所觀察到的，更多地是利潤(rùn)在不同行業(yè)中的再分配：上游通過高價(jià)格收割下游行業(yè)的利潤(rùn)。在利率上行、金融機(jī)構(gòu)降低杠桿、流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)的環(huán)境中，大量缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的僵尸企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)繼續(xù)惡化，并轉(zhuǎn)化為更高的債務(wù)違約率。

6、財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)張？  會(huì)的！

      在民企投資、制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資減速的大背景之下，政府將會(huì)發(fā)現(xiàn)自己需要承擔(dān)更大的義務(wù)，不論是擴(kuò)張基建還是滿足民生方面，都需要政府支出持續(xù)高速擴(kuò)張。按照我們的模型預(yù)測(cè)，明年財(cái)政支出增速或不低于今年。與此同時(shí)，在內(nèi)需降低、增速放緩壓力之下，尤其是幾個(gè)大稅項(xiàng)前景不佳，財(cái)政收入增速則可能繼續(xù)降低到個(gè)位數(shù)。財(cái)政赤字——即使按照政府最窄的口徑定義——也將超過3%紅線。國債發(fā)行將會(huì)加速，也構(gòu)成壓迫國債收益率上升的因素之一。

7、央行會(huì)放松嗎？   會(huì)的！

       壓力之下，為了抑制金融機(jī)構(gòu)過高的杠桿率，央行可能會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持偏緊的貨幣政策，直到1）人民幣出現(xiàn)一個(gè)階段的穩(wěn)定或者升值；2）經(jīng)濟(jì)增速再下臺(tái)階；3）銀行等機(jī)構(gòu)資金鏈緊繃，一些小型機(jī)構(gòu)出現(xiàn)錢荒危機(jī)。三個(gè)條件滿足兩個(gè)之后，央行可能在二三季度中實(shí)施形式不一的寬松舉措。

8、房?jī)r(jià)增速降低？   會(huì)的！

      金融動(dòng)蕩之下，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好也將降低，三四線城市將會(huì)因?yàn)閹齑鎵毫Χ祪r(jià)，一二線城市將會(huì)因?yàn)槿狈π略鲑I房資金而降價(jià)。

9、股市大漲？   不會(huì)！

      在企業(yè)盈利難以大幅好轉(zhuǎn)的背景下，股市上漲的唯一希望在于估值擴(kuò)張，這要么需要利率的大幅走低，要么出現(xiàn)大規(guī)模的新增資金入市。后者需要股市自己呈現(xiàn)出較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，以吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)。大盤股上漲的二八行情難以造就強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)，而拉抬創(chuàng)業(yè)板等小市值個(gè)股又忌憚?dòng)谄潆x譜的估值與故事的真?zhèn)巍＿@種格局下，很可能股市將會(huì)度過另一個(gè)艱難年頭，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情機(jī)會(huì)。基金經(jīng)理們?nèi)詫⒙萁z殼里做道場(chǎng)，以收割韭菜為alpha來源。

10、商品狂飆？   不會(huì)！

       2017年將會(huì)是商品大年，但需要區(qū)分國際定價(jià)商品與國內(nèi)定價(jià)商品。在全球經(jīng)濟(jì)反彈背景下，前者價(jià)格將可能持續(xù)上揚(yáng)，漲勢(shì)覆蓋一整年，這其中以石油、黃金、有色金屬等為代表。對(duì)于國內(nèi)定價(jià)商品，炒作機(jī)會(huì)也會(huì)十分豐富，但更大可能性是以大幅震蕩的形勢(shì)體現(xiàn)出來。支持價(jià)格上揚(yáng)的因素（如限產(chǎn)量、庫存低、環(huán)保、運(yùn)輸）與壓制價(jià)格上揚(yáng)的因素（如產(chǎn)能仍舊龐大、加庫存運(yùn)動(dòng)可能提前夭折、進(jìn)口量增加）博弈激烈，提供放大的波動(dòng)性。2016年雙11的大幅震蕩，已經(jīng)預(yù)示了這樣的場(chǎng)景。